2014년 8월 21일
조선비즈 경제 아카데미 특강
SOCIETE GENERALE 오석태 이코노미스트
국제 금융시장에서 금리를 올리려는 나라 두 나라 - 미국, 영국
세계 경제가 회복세인지 아닌지 알기가 어려운 이유?
- 각 나라마다 상황이 다르기 때문에 경기 전망을 내리기 어렵다.
각국별로 경제 상황이 어떠한지 관측을 하는 것이 중요해졌다.
* 미국
성장세 본격 회복으로 인한 인플레이션 우려 점증 예상
잃어버린 10년은 아니고, 잃어버린 5년 정도??
잭슨홀에서 매년 여름에 연준위 회의를 연다.
주제는 미국이 과연 언제 금리를 올릴 것인가에 관한 것!
제넷은 금리 인상을 늦추지 않을까? 제넷, 버냉키는 비둘기파? (매파, 비둘기파)
미국 연준위가 소통을 중요시하는데... 그래서 금리 인상을 올해는 하지 않을 것이다.
내년 3분기 쯤에 금리를 올리지 않을까?
고평가 됐다고 생각되는 미국 주식이 어떻게 될지? (미국이 금리를 올린다면)
* 유로존
낮은 인플레이션 속의 아직은 위태로운 회복
바닥을 찍고 있는데... 또 다른 바닥을 만날까?
선진국 인플레는 2%가 이상적이다. 그 밑은 디플레
올 10월 나올 예정인 ECB의 은행 종합 평가 혹은 자산 실사(AQR)이전에 신용 회복세가 나타나기는 어려울 전망.
유럽은 돈을 더 푸느냐 마느냐가 관건이다.
사실 금융 시장에서는 QE한다고 하면 고민하지 않고 주식을 산다.
SG는 양적완화 안한다고 예상하는 입장! 하지만 양적완화 할거라는 입장도 있다. (디플레 우려 때문에). ECB가 선물 보따리를 풀 것인가?
QE(양적완화)를 하면 금융 시장이 박수를 치면서 환영한다.
기본적인 유럽의 문제는 돈은 하나를 쓰는데 국가는 통합이 되지 않는다는 것이다.
세상에는 유럽이 미국처럼 단일 유럽이 될 것이라고 믿는 쪽과 유로존이 깨질 거라고 예상하는 쪽이 존재한다.
유럽이 바뀌려면 뭔가 노력을 해야할 것이다.
유럽이 일본처럼 되어간다. 독일의 10년 채권 금리가 1%에 머물러있다. 외형적으로 봤을 때 유럽과 일본의 양상이 닮아가고 있다.
* 중국 : 디레버리징 위험과 연착륙 유도
중국이 위험하다고 말이 나온지 1년이 넘었다. 중국판 리먼사태, 중국판 서브프라임?
모든 경제위기는 빚에서 시작된다.
경제의 소득 증가에 비해 부채 증가가 더 크다. '빚으로 빚을 갚는 상황(Minsky Moment)'
부실 자산 증가, 디레버리징 개시, 성장 친화적이지 않은 개혁 정책 등으로 중국 경제는 향후 수 년간 구조적 저성장 기조를 보일 것으로 전망
- 성장률은 2014년 7.1%, 2015년 6.8%로 점차 내려갈 것
최근 경기 둔화 신호가 뚜렷해짐에 따라 지준율 인하, 건설 투자 확대 등의 '미세조정' 정책이 있을 듯. 그러나 2009년과 같은 본격적 부양책은 없을 것.
부동산 시장의 약세에 특히 주목 : '경착륙' 확률을 20%에서 30%로 상향
중국 경제가 세계 경제에 큰 영향을 주는 것은 맞는데 예전 만큼은 아니다. 한때 중국 때문에 원자재 가격이 폭등한 적도 있는데, 현재는 원자재 가격이 주춤주춤한다.
"도시화가 성장을 가져오는 것이 아니라, 성장이 도시화를 촉진시킨다."
가계 부채 문제가 심하지만(한국이) 철저히 관리를 하기 때문에 가계 부채가 위기로 연결된 적은 없다.
중국은 기업부채, 공기업 부채 등이 있는데 정부에서 철저히 관리하고 있기 떄문에 부채 문제가 터지지는 않을 것이다.
하지만 부채 문제가 정책의 우선순위에 놓인다면 경제 정책 기조가 달라질 것. 하지만 4~5년 정도 후의 일이 되지 않을까?
코스피가 박스권을 벗어나지 못하는 가장 큰 대외적 요인은 중국 때문일 것이다.
* 일본 : 아베노믹스 '세 번째 화살'이 중요
올해 4월에 세금을 올렸다. 그런데 재정을 풀어서 경기부양책을 쓰겠다는 것은 립서비스에 불과하다. 첫 아베노믹스는 금융 시장에 환호를 불렀는데 지금은 시들시들
디플레이션 탈출을 위해서는 무엇보다 총 임금의 상승세 확립이 중요
통화정책 : 추가 완화 시점은 내년 4월일 가능성이 큼
일본이 갈라파고스 경제(국산품만 애용)라서 전세계 투자자들이 관심을 덜 가지는 것 아닌가?
일본에 개혁이 필요한데 그게 쉽지 않다.
* 한국 : 내수, 수출 모두 완만한 회복 전망
되는 것도 없고 안 되는 것도 없다.
성장률 3%는 좋지도 나쁘지도 않은 성적.
그런데 몸을 사리느라 빚을 잘 지려고 하지 않는다.
한국은 금융위기 때의 선진국의 디레버리징도 없고 신흥국의 거품도 없었다.
소득 대비 부채가 고정이다. 이 뜻은 소득 5% 늘면 빚도 5% 는다는 것.
소비가 좋아지는 것. 이상적으로는 300만원 벌면 그만큼 쓰는건데 실제로는 경제가 좋아져도 빚을 지지 않는다. 모든 경기 회복은 자연스럽게 부채를 동반하게 되어 있는데 우리나라는 너무 안정적이다.
나라에서 국민에게 빚을 져서 투자하라는 말을 하기가 어렵다.
가계 부채 문제 없으니 빚 내서 차사고 집사세요 라고 말할 용기는 없다.
작년 신용 회복세 없이 내수 회복이 시작되었던 반면, 올해는 신용 회복세가 가시화되면서 내수 회복을 견인할 것으로 전망
통화정책 : 최경환 경제부총리 경기 부양책 협조에 부응. 8월 금리인하. 그러나 한국은행의 근본적인 경기 전망이 바뀌지 않았기 때문에 추가 금리 인하는 없을 것으로 예상.
한국 경제를 꿈틀거리게 하려면 정책 결정자들의 용기가 필요하지 않을까?
사람들이 빚을 안 지면 금융기관들이 굶어죽는다.
빚 진다고 망하는 경제 구조도 아니다.
배당 늘린다는 것 말고는 껀덕지가 없다. 과감한 경기 부양책도 없다.
수출은 미국, 유럽 등 선진국 위주로 회복될 것. 중국 경기 둔화가 어디까지 진행되는지가 위험 요소. 최근 IT 산업 쪽의 수출 둔화 우려.
재정정책 : 현실적으로 올 하반기 추경예산 편성은 어려울 듯. 재정 적자 증가를 통한 경기 부양은 정치적으로 큰 부담일 것.
민간 신용 증가율.
한국의 집값이 싸나 비싸냐에 대해서 말이 많다.
10년 전에 비해 집값 부담이 완화가 되었다. 대출 금리도 많이 낮아진 상태.
한국이 사실 불황은 아니다.
분위기 조성만 되면 오를 수 있지 않을까? 과연 최경환이 불을 제대로 당겼는지?
최근 전자제품 수출 실적이 좋지 않음.
한국은 핀란드만큼 한 기업 의존도가 높진 않지만...
앞으로 스마트폰의 운명과 그에 미치는 한국 경제는 어떻게 될지 지켜봐야 한다.
최근 원달러 환율 추이 : 뚜렷한 원화 강세
경상수지 흑자. 금융위기 이후 쭉쭉 올라가도 있다. (자본수지가 뭐지?)
말레이시아, 싱가폴은 훨씬 흑자가 큰데 그렇다고 절상이 되는 것은 아니다.
해외요인 : 달러 강세 및 미국 금리 상승이 현실화되지 않고 있음.(변동성 축소)
원화의 상대적 고금리에 의한 '캐리 트레이드' (원화 - 호주 달러와의 비교)
호주가 선진국이면서 상대적으로 고금리이다.
국제 금융시장에서 외환투자를 할 때 호주달러와 원화가 비슷한 위상이다.
- 한국 채권을 사면 2% 금리를 받을 수 있음. 선진국은 거의 제로금리인데...
** 환율 반등을 위한 조건 분석
국내 요인
- 경상수지의 감소 유도 : 내수를 부양시키면 된다지만 그리 쉬운 일은 아님
- 금리 하락을 통한 캐리 트레이드 유인 약화 : 일본식 저금리 고착화, 혹은 가계 부채 문제의 악화라는 상반된 위험이 있음.
해외 요인
- 미 달러화의 반등 및 미국 금리 상승 : 미국 경제를 낙관적으로 보는 당사의 기본적인 시나리오 (그러나 올 상반기에는 실현 안됨)
- 금융 시장의 위험 회피 심리 상승 (리스크-오프)으로 인한 캐리트레이드 유인 약화 : 과연 현재의 세계 금융 시장 변동성 하락 기조를 돌려놓을만한 강한 악재가 나올런지 의문(중국 경착률? 유럽 사태 악화? 기타 신흥시장국의 위기)
당사(SOCIETE GENERALE)의 기본 시나리오
- 일단 외환 당국의 개입으로 1000원 저점이 지켜짐
- 미국금리 인상 가시화 및 미국 달러화 반등으로 연말이 가까워져 원달러 환율도 점차 높아짐
- 한국은행 금리 인하만으로 환율 반등을 유도하기엔 역부족 (일회성 인하에 그칠 것으로 전망)
5년 쯤 뒤엔 3% 성장이란 말을 꺼내는 것도 쉽지 않을 듯...
저성장, 인구 고령화 등이 한국 경제 저성장을 유발하는 요인.
Q. 부동산 시장과 주식 시장과 연관성이 있는지?
A. 부동산이나 주식이나 돈의 흐름과 관련있기 때문에 저금리이면 주식과 부동산 둘 다 좋아질 가능성이 있다. 금융위기 때 쉽게 관찰됨.
부동산 시장도 금융화가 되어 있다. 해외의 부동산을 개발하는 회사의 주식이 올라갈 수도. 은행 주식이 부동산과 왔다갔다 하는 경우가 있다.
Q. 미국 버블.
A. 벌크업은 인플레이션을 잡기 위한 것이었다. 인플레이션 vs 금융시장의 거품. 과거엔 인플레이션이 핵심이었다. 금융위기를 방지하기 위해서는 거시건전성, 규제책 등을 통해 이끌어가야 한다. 통화정책만으로 거품을 걷어낸다는 것이 타당한 이야기인지 의문이 든다.
과거엔 선제적 정책을 펼쳤지만, 현재 미국은 그렇게 하지 않는다. 미국은 실업 문제, 경기 회복에 더 많은 초점을 두고 있다.
거품을 방지하기 위해서 미국은 인플레이션을 보고 있다.
Q. 유동성이 풀린 만큼 달러의 가치가 떨어지고 있다. 그런데 미국이 패권 국가로써 어떠한 조치를 취한다면 한국이 받을 충격은 무엇이 있을까?
A. 미국이 금리 인상(유동성 회수)을 할 때 어떤 현상이 일어나는지가 관건.
한국에 들어온 돈이 사실 별로 없다. 한국은 금융위기 이전 3~4년에 돈이 나갔었고, 직전에도 돈이 나갔었다.
충격은 있겠지만 상대적으로 한국에게 주는 충격은 적을 것이다.
전세계적인 충격이 어떤지는 모르겠음. 전세계가 제로금리에 길들여져 있는데 금리를 다시 올리는 것이 쉬운 일은 아니다. 회수를 해서 무슨 일이 생길지는 그때 가봐야 안다.
Q. 금융계 취업
A. 스탠다드 차타드. 스펙 좋은 사람들이 너무 많다.
영국 유학파가 몰린 경우도 있음. 가장 큰 문제는 금융계가 사람을 많이 뽑지 않는다는 것이다.
학벌 좋은 사람이 많이 몰려서 그들이 뽑힌거지 의도적으로 학벌을 보려는 것은 아니었음.
외국계일수록 학벌을 더 많이 본다. 국내 은행은 덜하다.
금융권의 월급이 깎이고 있는 실정. 구조조정.
과거의 금융권의 영광을 회복하는 것이 쉽지 않다.
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